2021年11月30日

比特币能走向茅台线吗?从定价模型与商场结构等视点剖析

比特币能走向茅台线吗?从定价模型与商场结构等视点剖析

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短期比特币茅台线的一致很难分裂,即便暴降,也是由于涨太快或许美联储退出宽松。

原文标题:《比特币能否走向茅台线?》
撰文:Alen

比特币能否走向茅台线?

为什么会提出这个问题呢?由于茅台是 A 股崇奉,而比特币也是币圈崇奉,相同是崇奉,当然要参阅一下。

比特币能走向茅台线吗?从定价模型与商场结构等视点剖析

这个问题隐含了两个子问题:

    比特币是否会一路上涨;上涨的途径是不是安稳的茅台线?

第二个问题无疑比榜首个更难答复。

为了要答复途径问题,需求咱们先绕一下远路,考虑一个问题,价格是怎样发生的,由于价格的途径是接连静态时刻点价格切片的积分。

这就需求考虑几点:

    定价依据是什么?例如选用什么模型、中心参数是、以及彼此转化联系。商场买卖主体是谁?行为特征是什么?

咱们一个个来说:

考虑模型定价东西

债券模型

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债券定价模型简略来说便是把未来的利息本金收入依照一个无风险利率折现。

为什么要引进这个模型呢?由于这或许是介绍价格途径最简略的模型了。假如能如期还本付息,那价格便是依照一个既定的曲线走,很好核算。

例如 1 年今后利息 5% 的债券,无风险利率是 5% 的话。半年后的公允价格便是 1.024 (1.05/1.025),9 个月后的公允价格便是 1.037 (1.05/1.0125)。价格彻底依照核算器核算的运转,有用商场,年月安好。

但分母不是原封不动的,所以咱们买卖债券的关键便是分母端,所以会考虑各种影响无风险利率的要素,比方央行降息啊、发债啊等。

当然了,假如是信誉债,鉴于最近暴雷工作不少,就还需求考虑破产概率。对 TV 乘以破产概率再折现,这就有点像二叉树模型了。

DCF 模型

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上面是经典的 DCF 模型的公式,深受外资和本年生长夹头们喜爱。简略了解的话,其实思路和债券模型差不多,都是用未来的净现金流进行折现。

可是差异就在于,债券模型的利息是在发行的时分就约定好的,除非是违约不还的状况,不然该多少便是多少。而 DCF 模型就不相同了,数字是看公司实践运营状况。

但谁能知道几年今后的详细数字呢?所以数字大多都是拍脑袋。

可是相同是拍脑袋,也分有把握的拍和没把握的拍,比方 5 年内感觉拍的比较有把握,而 5 年今后拍脑袋拍起来就有点心虚。怎样办呢,这个公式就处理了这个问题。

公式的左半部分指的便是把拍脑袋拍起来没那么心虚的部分进行折现,而右半部分便是把拍脑袋拍的心虚的部分打包起来,当个永续债券折现就算完事儿了。

这么看起来,其实债券模型就能够看作 DCF 模型的一个特殊状况了。

除非咱们对拍脑袋这件工作非常有决心,或许本身具有对标的满足的定价权。不然大可不必去做算术题(当然不是说定量剖析不重要,但关于一个底子无法准确东西去寻求细节准确,而抛弃整体的含糊正确,那就有点掩耳盗铃了)

就像芒格说的那样:

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总归,DCF 模型尽管欠好核算,但作为一个定性但思想模型,却是非常超卓的,由于它包含了近期要素、远期的结局认知以及流动性要素。

DCF 模型作为定性思想模型的运用

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咱们就来看看定性看看这个模型有哪些变量,以及怎样去认知这些变量的效果。

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左半部分便是把能算清楚的净现金流(FCF)给折现了。分子便是每期的净现金流,分母便是折现因子。由于咱们现已决议不做算术 b 了,所以能够把分子的包含规划放宽,就了解成成绩好了,包含但不限于赢利、收入、销量、用户数、资金流等等。

当只看左半边的时分,由于只能看到短期 2、3 年的成绩,为了补偿咱们短视的问题,所以咱们会用一个同类的乘数来核算估值。然后用这个乘数和同类公司以及本身过往的对比来判别这个估值是否合理。

例如一个公司 2021 年 10 个亿净赢利,现在市值 300 亿,市盈率 30,同类公司均匀 PE 32 左右,这个 PE 现在排到 10 年的尺度上处于 50% 分位左右。所以咱们都觉得这个估值很合理。

可见,在只看左半边公式的思想定式下,咱们往往把 DCF 模型简化为了 P 系(PE/PS/PB/PEG)模型:用短期成绩(1-3 年)乘以一个乘数的方法核算估值。

缺点是很明显的,由于这把长时刻高增长潜力带来的高乘数,和短期资金推进形成的高成数,被放在了同一纬度进行比较,很简略混杂,需求有阅历的人进行细分。

当然商场会亡羊补牢的打各种补丁(这也是这么多 P 系模型发生的原因),但终归有点为了压服自己上车的估值解说系的滋味。

说白了,仅仅找一个让自己觉得要买的理由算了。就比方一些产品,顾客老是喜爱按本钱定价,另一些本钱极低的奢侈品,顾客就喜爱无脑买买买,就以为贵有贵的道理,这其实是抢占顾客心智问题。

但总会有那些再怎样替换 P 系模型你都下不去手的东西。比方特斯拉,现在市盈率还 1000 多呢,更别提盈余前了,莫非这能阻挠特斯拉上涨么?

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不,这不能。由于咱们越来越认识到「软件界说轿车」这句简略的 slogan 背面,终究有多大的幻想空间。

而这句话对估值的效果,就需求用到公式的右半部分。

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依照冯柳教师的说法,右半部分的 TV 就叫结局考虑。TV 的判别要求出资者有很强的认知才能,靠逻辑对人道、商业模式、职业趋势、科技进步甚至政治的了解,去判别一个公司或许一个职业未来应该是什么一个形状。最近很盛行的所谓长时刻主义其实便是指这个。

TV 首要在两个类型的公司对估值起到了很大的效果:

    确认性的方向:高景气赛道股,中心是变确认性的成绩:中心生长股,中心是不变

确认性方向:高景气赛道

高景气赛道,方才说到的特斯拉的比方,一句「软件界说轿车」,用户付费之后,特斯拉公司能直接 OTA 在线晋级解锁硬件功用,还能经过 OTA 的来躲避大规划召回的问题。边沿本钱近乎为 0,极大地改进了赢利才能。

这对轿车职业来说带来了全新的商业模式,关于这种「结局」,咱们都知道空间很大,完成概率很高,也都知道到时详细的赢利成绩现在是拍脑袋拍不清楚的,反正大就对了。

一起咱们还知道现在的价格用 P 系算法是解说不了的。但仍旧想上车怎样办呢?仍是得买单甚至溢价付出咯,一般咱们都把这种称之为格式票。

这种结局的认知才能,关于一级商场特别是 VC 是有必关键出来的科技树。仅仅跟着 IPO 越来越简略,许多公司完成价值的时刻段放在了二级商场。所以二级商场出资也开端需求点这个科技树。

这儿的结局,也并不是呆板的指几十年后状况,而是指一个技能革新或许商业模式革新今后的业态。这也是之前说到的,公式的左半部分和右半部分的边界区分是片面的。

所以,榜首类 TV,中心关键词是「变」。变,导致巨大的幻想空间,让出资者愿意为未来潜在的巨大空间买单,为公式的右半边买单。(这个未来也不能像「有生之年」系列那么遥不行及)

确认性成绩:中心生长股

为什么 P 系模型只用到了模型左面呢?是由于咱们拍不清楚太未来的成绩。但假如更远未来的成绩能够拍脑袋拍清楚呢?

仍是拿经典的茅台举比方。现在茅台一股挨近 1900 的价格现已逾越了 1499 的出厂价,而 PE 也到了 50 左右,能够说挺高的了。从前史估值来看,也到了区间最大值了。

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但茅台可是酱香型科技啊,能够说是崇奉了,天然不能用什么 1、2 年的成绩算估值,这至少咱茅台肯定能长时刻运营下去吧。所以有必要用到公式右半部分,咱用 DCF 模型算一算。

当然咱们不要自己算,许多人帮助算的,比方中金最新关于茅台的陈述中,用 DCF 一阵算。得出了 2739 的方针价。(如下图)

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截止 2021 年 1 月 5 日,贵州茅台价格为 2059,破了 2000 大关,真是一比特币一手茅台。可是看了 2739 的方针价,是不是就觉得还能涨?(别问苍茫多的参数怎样设定,问便是科学合理)

巴菲特的可口可乐,海天味业的酱油都差不多,以为咱们口味习气很难变,所以能够用永续模型来核算估值。

第二类 TV,中心关键词是「不变」。例如消费习气、口味偏好等。由于不变,所以成绩确认性强,能把生命周期的成绩给真的较为准确的算出来(或许咱们觉得有这个是有或许的),所以商场也能够为拉长公式左面和运用公式右边买单。

除了左右半部分的归纳。还不得不考虑分母的要素。分母便是折现因子,其实能够简略了解为流动性因子,央妈越宽松,分母越小,估值越得劲儿。

别的,还有一个隐含因子,便是链接公式左右两头的反响因子(贝叶斯进程)。有些公式左面部分的利好利空,会直接影响到公式右半边。例如特斯拉,上海工厂的超预期量产,让咱们对特斯拉债款破产问题的忧虑消除,从而开端重视 TV,而不断超预期的销量,让 TV 完成的时刻或许会提早,所以价格能不断上涨,敞开正反响循环。又比方光伏,政府不断对碳中和方针的喊话,以及平价上网的到来,带动对职业 TV 高增长的一致,敞开了年末的上涨潮。不和比方也许多,许多互联网公司故事吹破的故事举目皆是。

所以咱们能够对 DCF 考虑模型作出如下的定论:

    模型左半边,赚的是成绩和利好的钱,在内卷商场里便是赚信息克扣的钱模型右半边,赚的是格式和认知的钱分母,赚的是流动性的钱公式左右半边的反响,赚的是对中心驱动因子了解的钱。

这四个是能够彼此组合的,例如本年,全球财物赚的钱里都有 3)的要素,其间,特斯拉还叠加了 1)销量暴增 2)软件界说轿车的认知 4)现金流改进今后对其能完成总算的达观。茅台别的赚的便是 1) 2)的钱,等等。

商场结构和一致概率散布:谁把握了定价权,谁称雄了竞赛

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如上图所示,榜首部分咱们评论的是上边图的抱负状况,但咱们面临的实践状况便是下面半边图。所以咱们经常会有以下疑问:

为什么价格完成途径总是这么崎岖?

价格总是违背「我」以为的合理估值?

为什么龙头总有溢价?

为什么有长时刻轻视值的股票一向没人重视?

由于模型仅仅供给一个理论价格,可是理论价格到实践价格之间,需求真的有人去花真金白银买上去,或许用实践的筹码砸盘砸下来。

这就存在一个进程:理论发生的进程、理论传达的进程,传达后信任的人买单的进程。

并且买单的人实力还要满足强,继续的买(或许卖)让价格到达理论值。

例如为什么茅台要用 DCF 而不必 PE,由于商场里最大的边沿买家外资喜爱用,便是觉得应该值这个市值,带动内资组织也在学习这个估值办法,算出来合理,不断的买买买。价格不断上涨。

其他人打不过,那就只能参加他们。

你说觉得高了?对不住,有钱便是能够随心所欲。

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反之亦然。

短期价格虚高了,对不住,我正好有筹码,我就不断的砸砸砸,砸到合理的价格我再买回来。你没有筹码,对不住,你只配嘴盘看戏。

并且人家外资是长钱,无限子弹,便是能够用真金白银「画图」。

有理论,并且有钱有筹码让价格朝理论走,这就叫定价权。

谁把握了定价权,谁能掌控整个竞赛。

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所以茅台线是很严苛的,安稳的估值模型、安稳的成绩、安稳理性的长钱,夹头抱团,那才能成果所谓的茅台线。

可是,并不是一切标的都能这样。由于即便成绩很安稳,可是并不是一切标的背面的资金都能够遇上聪明钱。

更多状况是里边夹杂着散户、游资,所以价格的完成途径会很不行预知。也便是成为上面图片的下半部分。

估值模型解说价格的理论值,而有定价权的人决议了价格的完成途径。

定价权的背面是参加人群、商场结构和行为博弈决议的。

为了进一步阐明这个问题,咱们引进三类一致概率散布和两类买卖团体。

三种一致形状

一致形状指的是一个团体对一个观念的一致程度,能够看作是一个概率散布,大致有如下形状

不合

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弱一致

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强一致

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越窄,标准差越小,一致程度越高

越宽,标准差越大,一致程度越低

有两个以上一致不相容,那便是商场不合。

两类参加主体

韭菜团体:团体内部一致散布的标准差大,很简略由于各种外界相关或不相关的要素改动自己本来的主意和决议计划,抑或是反响过度。

专业团体:团体内部一致散布的标准差小,有较老练的系统,更知行合一。

咱们假定一个理论模型下的价格走势(金融剖析师眼中的走势)

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如上图,在金融剖析师眼里,理论价格应该由 A 直线到 B,假定金融剖析师是对的,商场也认可他的剖析,可是专业出资者一致的标准差小,所以终究走势如图 A。

而假如是韭菜出资者一致的标准差大,终究走势如图 B。

比特币能走向茅台线吗?从定价模型与商场结构等视点剖析

但实在的状况更或许是下面的图 C:

比特币能走向茅台线吗?从定价模型与商场结构等视点剖析

整个趋势的改变进程是这样的:

一开端商场是有不合的,但跟着有实践依据(如成绩)不断证明这个金融剖析师的理论模型是正确的,商场逐步开端往一个方向违背到弱一致阶段。

跟着一致不断加强,由双峰到单峰,价格不断震动向上,动摇率从高到低。

终究加快阶段发生泡沫溃散,溃散今后假如一致仍是很强,那就有或许走茅台线。

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以上是一个观念由不合走向强一致的进程,能够称之为一致收敛。

行情开展的进程便是一个个不合走向一致收敛的进程。

收敛的进程能够是缓慢的,也能够是极速的。能够收敛于成绩利好,也能够收敛于团体认知同步。

不合时买卖中的常态,有不合才有买卖。不合会在各种不同的当地执行:

能够是单纯的价格凹凸(涨太快 or 跌太多)能够是下一季度报表的成绩不合能够是中心驱动变量是什么的不合能够是估值模型的不合能够是公司未来结局的不合能够是职业格式的不合能够是商场风格切换的不合

等等……

不合千千万,关于每一个不合点,其实都能够不断嵌套上述的进程。所以商场每天才有这么多买卖发生,价格走势也千变万化。

买卖员眼里的价格走势,除了看到金融剖析家眼里的直线,还考虑了商场团体中一致散布的演化。这背面是买卖者了解商场参加者的首要构成、他们的一致是什么以及一致改变的规矩等要素。

意识到商场的一致从不合走向弱一致再走向强一致的一致收敛进程,也能挣钱,并且能赚大钱和赚快钱。(即赚认知差的钱,如下图方框中)

比特币能走向茅台线吗?从定价模型与商场结构等视点剖析

咱们再把榜首部分的盈余来历扩大一下,变成如下几类方法:

    模型左半边,赚的是成绩和利好的钱,内卷商场便是赚信息克扣的钱模型右半边,赚的是格式和认知的钱分母,赚的是流动性的钱公式左右半边的反响,赚的是对中心驱动因子了解的钱。认知商场参加者关于模型不同部分的一致及改变状况,赚认知差和博弈的钱

相同,这五个是能够彼此组合的。

所以,茅台线的必要条件就能够了解为,有一个高确认性的 TV,并且参加定价是能发生强一致的团体。

比特币能否走向茅台线

解说完上面的概念,咱们再来看看比特币怎样套入上面的考虑模型中,回答最初提出的两个问题:

    比特币是否会一路上涨;上涨的途径是否会是安稳的茅台线?

先看榜首个问题?能不能一路向上?

崩溃思路是有定价权的买卖主体对比特币未来方向的一致是什么?这便是要用到榜首 part 的 DCF 思想模型。

先看 DCF 公式的左半边。

比特币能走向茅台线吗?从定价模型与商场结构等视点剖析

由于比特币其实没啥基本面,有的只需各种利好和利空。比方 p 站承受比特币付出, 比特币 ETF 的新闻,合规买卖所建立等等。总而言之,关于比特币这个一致综合体而言,越来越多人用了便是利好。

硬要说的话,左半部分便是梅特卡夫网络模型、筹码散布模型给出的估值,决议了比特币当时的价格下限。

再来看 DCF 的右半边。

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公式右边考虑的是比特币的结局究竟是什么?是之前谈到的两类 TV 中的哪一类?

答案是 1、2 类都是,即:

    确认性的方向:高景气赛道股,中心是变确认性的成绩:中心生长股,中心是不变

关于 1)那可便是币圈的传统艺能了,中心是变。

空间上,对标黄金总量、美股规划、全球债款规划、钱银总量,甚至是星际钱银(《三体》里数学规矩是底层于物理规矩的),这些都早就被 yy 过了。

其实比特币终究是什么并不重要,重要的是商场现已以为它肯定是一个未来空间很高的东西就行了,即「it should be some big thing」 很重要。

并且跟着 2020 年疫情加快美元张狂放水、全球零利率甚至负利率,对美元越加投下不信任票,「百年未有之大变局」下,最确认的便是改变。在此布景下全球本钱关于比特币:should be some big thing 的一致越来越强。

关于 2)中心是不变,2100 万个,每 15 分钟一个区块,4 年一个折半周期,算法写死,中本聪不知所踪,是比特币最大确实认性。还能经过密码学真实把产业把握在自己手中。

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在不确认性国际中的最稀缺的便是确认性。

所以榜首个子问题,从方向而言,答案无疑是向上的,向上空间还挺大。

再来看第二个问题,上涨的途径能否走成茅台线?

这取决于当时比特币商场参加者的结构、定价权在谁手里,并且是否形成了强一致。

咱们先来用这套认知模型复盘下之前比特币的几回价格暴升的途径:

比特币能走向茅台线吗?从定价模型与商场结构等视点剖析

榜首次,2008 到 2014 年左右,比特币刚呈现,比特币究竟是什么还没有太强的一致。首要是散户团体的资金炒作为主,盘子也小。价格走势表现了很强的资金盘的特征。

即:剧本还没写好,人也不对。

第2次,2016 到 2017 年末,比特币现已走过了快 10 个年头,特别是阅历了 2017 年的 94 今后,比特币显现出极强的反软弱特征和干劲。这时分,比特币究竟是什么的各种一致剧本现已有表现了。

惋惜,此刻持仓的仍是散户团体居多,一致有,但一致是弱一致,不团结。17 年末所以加快即崩盘。

这次是剧本对了,但人不对。只能换个姿态再来一次。

第三次,2019 年至今,比特币度过了新的折半周期,和第2次差异在于哪儿呢?

差异剧本在大环境下得到了加强,出人意料的疫情和全球大放水,美元的财物锚定位置危如累卵,黄金锁在美国稳妥箱里。都给了比特币的抗通胀和价值存储故事神助攻。

别的便是,这次人总算对了。

来看看这次的做多队友都是谁?

比特币能走向茅台线吗?从定价模型与商场结构等视点剖析灰度信任现已累计持有了 60 万个比特币,半年内累计增持了 25 万个比特币

亿万富翁、对冲基金司理 Alan Howard 支撑的对冲基金 One River Digital Asset Management 已买入超 6 亿美元的比特币和以太坊,还许诺到 2021 年头将其持有的比特币和以太坊添加至约 10 亿美元。

闻名对冲基金 & 亿万富翁 Stanley Druckenmiller、Paul Tudor Jones 以及新近网红 Ark Invest (特斯拉股东)都明牌持有比特币。

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依据 Bitcoin Treasuries 网站数据显现,现在组织总计现已持仓逾越 115 万枚比特币,价值 383 亿美金,占比现已到达比特币总量的的 5.48%。

这些组织买入有套利的、有 CTA 的,但更多是新增的装备基金仓位,或许只占到总财物的一小部分,可是考虑,并且作为特殊出资的头寸,他们拿得住。

比特币能走向茅台线吗?从定价模型与商场结构等视点剖析

这些据 Glassnode 的数据显现,当时仅有 420 万枚比特币处于继续流转状况,并且很明显,自进入 2020 年后,流转比特币的数量不断下降,而跟着实践流转量的下降,比特币也在水涨船高。

总结,疫情和全球大放水,美元无法承当价值锚、黄金都在美国稳妥箱的大环境下,让全球本钱开端认真考虑比特币之前剧本的可完成性,从而开端大批量成为商场的参加者,并跟着不断买入,逐步把握了定价权,现在便是一致不断收敛的进程,价格也开端走向茅台线。

总而言之,这次剧本对了,人也对了,比特币走向茅台线的必要条件都有了

茅台线什么时分分裂呢?

这题我会。

关于被中心财物抱团困扰很长时刻的人来说,太了解不过了。答案是,涨太多永久不是抱团分裂的理由,抱团分裂只或许是:

    一致被证伪了,一致从收敛变发散;有更有挣钱效应的去向。

针对 1),现在比特币的剧本(抗通胀、对冲美元崩盘、价值存储等等)现已确认了,参加玩家也确认,并且正处于一个一致收敛的进程,表现方法便是抱团进程。只需一致收敛没有完毕,涨幅就不会容易完毕。而只需国际还处于「百年未有之大变局」、美元损失价值锚的大环境下,比特币的故事就很难被证伪。

针对 2),比特币现在的市值 6200 亿市值,市值刚逾越台积电,但也仅是一个科技巨子公司的市值,和其价值存储—数字黄金(黄金 8 万亿)的故事比较,还有 10 多倍的空间,要大面积逾越这种挣钱效应其实挺难的。

综上,短期比特茅的一致很难分裂,即便暴降,也是由于涨太快 or 美联储退出宽松了,能够修正斜率,而不是由于一致分裂。

短期内还不是谈比特币茅台线分裂崩盘的时分。

操作上,对茅台线最稳妥的操作办法便是耐性持有现货当个 hodler 或许买入低倍率的杠杆代币,牢记头铁做反向和短期高杠杆。

慢便是快。况且比特币现已不慢了。

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